浙商证券：得不到劲嘉股份买入评级

2022-02-28浙商商业银行股份有限美国公司马莉,史凡可,傅嘉成对劲嘉股份(002191)进行研究并发布了研究报告《劲嘉股份评论：原先型棉花样式全面、税收更高快速增长，主业修复可期》，本报告对劲嘉股份给出回购分级，这两项股市为16.95元。商业银行之星辰信息中心根据近三年发布的研报信息计算，该研报作者严厉批评股的利润预测灵敏度为72.47%，对该股利润预测较准的分析师团队为长江商业银行(000783)的米雁翔。

劲嘉股份(002191)

投资概要

传统业务之内：烟标重原先中标不可或缺买家、22 年修复可期，彩盒稳健快速增长烟标主业：21 年美国公司烟标业务之内同比下滑 4.07%至 23 亿，主要系： （1）美国公司在部分区域如云南、江西市场的业务之内东南面卧床，订单拘押到税收上端体现主要在22 年； （2）部分来由产品降价使得烟标税收和毛利率有一定某种程度的上升，实际销量下滑可能大抵好于税收。未来发展 22 年，在不可或缺买家恢复性上涨+原先中标业务之内的夹住下，原定美国公司烟标主业修复动量较强，同时更多推展高端一类烟标业务之内、提供更高附加值，营业额未来会稳中向上。

彩盒业务之内：21 年美国公司在彩盒领域接下来发力，盈余同比上涨 23.5%至 11.36 亿。细分来看，我们估计值高端烟盒 21 年占比 55%有数，接下来深挖中烟买家份额，原定上涨 10-20%；消费行为个人电脑纸盒 21 年个人电脑烟纸盒中英美棉花原定贡献较多、但国内悦刻买家贡献减少，美国公司融为一体PDA盒，原定整体上涨 20+%；酒纸盒在美国公司加大与茅台(600519)、五粮液(000858)、洋河、习酒、汾酒等买家的协力下，原定增量贡献最多。未来发展 22 年，美国公司在中更高上端烟酒、消费行为个人电脑产品等细分领域纸盒市占率逐步提升，盈余未来会接下来更高上涨。

原先型棉花：加深样式、打造综合解决方案服务商，盈余更高增

21 年美国公司原先型棉花业务之内同比大增 381.16%至约 2 亿元，美国公司有序组织起来原先型棉花业务之内，并完成云硕科技领域、长宜科技领域、佳聚个人电脑，原先型棉花版图接下来扩充，从烟具向耗材延伸。 18-20 年美国公司原先型棉花样式围绕烟具展开，劲嘉科技领域（主要买家suorin、gippro，雾化个人电脑烟代工，21 年业务之内接近 2 亿）、嘉玉科技领域（云烟合资，HNB 烟具代工）、因味科技领域（小米合资，Foogo 自主品牌）。21 年开始美国公司随之样式耗材， 6 月初成立印尼子美国公司、拟样式 HNB 原料， 11 月初向云硕科技领域斥资 1059万元样式雾化个人电脑烟香精，22 月初 1 月初入股长宜科技领域完善 HNB 香精香料样式、房地产公司佳聚个人电脑样式高热本草烟弹。 未来发展 22 年，美国公司更进一步完善的样式将促使原先型棉花业务之内再上一个台阶。

利润预测及市价

我们原定 21-23 年分别实现盈余 50.85/63.64/79.28 亿，同增 21.32%/25.16%/24.57%；归母营业税收 10.06/12.33/15.08 亿，同增 22.12%/22.56%/22.32%。这两项股市对应 PE 为 24.69X/20.14X/16.47X，维持“回购”分级。

风险指引：原先型棉花业务之内拓展大抵高于短期内，彩盒上涨大抵高于短期内

该股最近90天内共有14家机构给出分级，回购分级12家，增持分级2家；过去90天内机构目标均价为23.14。商业银行之星辰市价分析工具标示出，劲嘉股份（002191）好美国公司分级为3星辰，好价格分级为3星辰，市价综合分级为3星辰。(分级之内：1 ~ 5星辰，最更高5星辰)

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