东亚前海证券：给予藏格矿业买入打分

2022-01-28东亚前海证券市场有限责任子公司李子卓对藏格铁矿进行研究并发布新闻了研究调查周报告《首次其余部分调查周报告：钾锂经营范围齐借助于，互相配合共下降》，本调查周报告对藏格铁矿给出套现估价，当前净值为32.45元。

藏格铁矿(000408)

子公司以青海省察尔汗大盐湖为依托，碳酸钠、碳酸锂双赛道借助于。2021年前三季实现归母净获利8.25亿元，营业收入下降1729%。碳酸钠、碳酸锂经营范围为目前子公司获利的主要举例。营业收入方面，2021上半年子公司碳酸钠和碳酸锂经营范围分别占去比71%和28%。毛获利方面，2021上半年子公司的销售毛获利主要也来自碳酸钠和碳酸锂，分别占去比78%和21%。

碳酸钠单价时是再次步入上行线通道，获利基石不断夯实。自2020年8月初以来，而今碳酸钠单价出现了明显的上涨。截至2022年1月初23日，国内碳酸钠美国市场平均价周报3450元/吨，营业收入上涨86.5%，目前仍处于上涨态势中。子公司碳酸钠2019-2020年生产量牢固在110万吨/年左右，且沿河需求牢固，年销量基本与生产量持平。碳酸钠单价上涨，产销牢固，子公司业绩下半年全面性全面性提高。

碳酸锂量价齐升，推开子公司第二下降曲线。单价方面，截至2021年12月初31日，国内充电级碳酸锂美国市场平均价周报28.2万元/吨，营业收入下降425%；生产量方面，左右3年子公司碳酸锂产能逐步无罪释放。子公司预计2021年碳酸锂生产量将从2019年的1827.67吨/年下降至8000吨/年，2022年可降至10000吨/年，年交叉下降率为76.2%。单价上涨、生产量逐步无罪释放下，碳酸锂经营范围下半年迎来量价齐升，或将为子公司开启一新下降空间。

积极收购优质锂大盐湖，子公司全面性夯实人力优势。子公司先后分别取得了麻米措大盐湖和大浪滩大盐湖的采矿权和探矿权。其中，麻米措大盐湖的矿建面积为190平方公里，锂人力储量为250万吨，锂剂量为900毫克/升以上，具有开采重复性小，锂含量低、镁锂比低等优势。子公司通过结构设计优质大盐湖人力，为愿景经营范围扩张和增加盈利能力先是。

投资决定

碳酸钠步入上行线通道，下半年增加子公司获利；碳酸锂量价齐升，推开下降新空间。我们预计钾锂两项经营范围即便如此不景气向好，子公司业绩下半年持续保持低下降。预期2021/2022/2023年子公司营业收入计有31.23/41.40/44.67亿元，归母净获利计有14.08/20.27/21.54亿元。结合行业不景气上行线，寄予厚望子公司的发展。首次其余部分，给以“强烈推荐”估价。

风险提示

环保政策趋严、大盐湖人力萎缩、产品单价间歇性波动。

证券市场之猎户座溢价分析辅助工具显示，藏格铁矿（000408）好子公司估价为2.5猎户座，好单价估价为1猎户座，溢价综合估价为2猎户座。(估价范围：1 ~ 5猎户座，最低5猎户座)

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