光大证券：给予凯莱英回购评级

2022-04-21光大证券股权有限日本公司林小伟对凯莱英进行研究并披露了研究通报《2022年一季报人民网：Q1符合标准考虑到，六大新兴企业齐更快》，本通报对凯莱英说明买进估价，当前股价为286.28元。

凯莱英(002821)

事件：日本公司披露2022年一季报，实现营业收益20.62亿元（+165.28%YOY），归母信佛利润4.99亿元（+223.59%YOY），扣非信佛利润4.86亿元（+275.76%YOY），符合标准考虑到。

Q1符合标准考虑到，收益意志力显着提升。剔除汇率波动负面影响后，2022Q1日本公司营业收益同比增长速度165.28%，符合标准考虑到；其中，细胞器CDMO同比+165.9%，新兴企业同比+157.4%（化学核酸、生命体核酸、制剂、病理CRO收益增速均100%+）。收益意志力总体，2022Q1日本公司毛利率为45.24%（+2.37ppYOY），信佛利率为24.22%（+4.36ppYOY），我们预计主要是大供货效益较很低且的销售费用率较低。

挥供货很低增长速度+新降低成本释放，细胞器持续很低增长速度可期。截止22年今年前期，日本公司挥供货总额18.98亿美元，较21年同期增长速度320%。截至2021年底，日本公司传统批次反应釜体积数4,700m3，截止22年今年前期，传统批次反应釜体积5,000m3。根据日本公司计划，2022年底细胞器传统批次反应釜降低成本计划较2021年底增长速度46%。新降低成本的业绩弹性世人欣慰。

各项新兴企业更快，打开长期玻璃。2021年，日本公司4大新企业合计收益数4亿元（+67.43%YOY），进行新兴咨询服务类重大项目327个；新兴企业收益占比从2018年的2.19%提很低至2021年的8.57%。1）化学核酸：2021家庭收益同比增长速度42.48%，开发新卖家14家，日本公司正重点后退核酸CDMO教育领域的研制出及降低成本工程建设。2）制剂企业：实现短时间内且极好的增长速度，2021家庭收益同比增长速度80.33%，40%以上供货来自美国、韩国等国外卖家，承接API+制剂重大项目40个。3）病理CRO：并购冠勤医制剂后整合特性显着，2021家庭收益同比增长速度83.71%，新增签署150+个重大项目选择权（70+个为创新制剂重大项目），挥供货3亿元+折合；21年10月收购医普科诺100%股权，减弱了在数据管理和生命体统计数字等总体的咨询服务意志力。4）生命体核酸：截止22年今年前期，挥供货达到1.3亿元折合。有望在ADC教育领域率先跃升，上海金山已经初步形成研制出和中试降低成本意志力，预计22月份中进行2x2000L一次性生命体裂解特异性原液降低成本工程建设和2x500LADC商业性偶联原液降低成本工程建设，有望截断从payload、linker到特异性的咨询服务意志力。

收益得出、溢价与估价：日本公司是细胞器CDMO龙头，通过先进工艺技术构筑了强大的护城河，同时各项新兴企业进入更快发展期，紧接著增长速度动力较弱。我们确保日本公司22-24年归母信佛利润为29.27/25.77/28.11亿元，按照最新股本测算EPS分别为11.07/9.75/10.63元，现价互换PE分别为26/30/28倍，确保“买进”估价。

风险提示：商业性供货放量不及考虑到；商业性产品线销量上升引发供货规模下降。

证券之五星数据中心根据数三年披露的研报数据计算，中金日本公司邹朋副所长团队对该股研究更为透彻，数三年得出准确度均值很低达98.49%，其得出2022年度归属信佛利润为收益25.49亿，根据现价换算的得出PE为29.7。

最新收益得出明细如下：

该股值得注意90周内共有26家政府机构说明估价，买进估价23家，增持估价3家；依然90周内政府机构尽可能均价为434.05。证券之五星溢价分析工具结果显示，凯莱英（002821）好日本公司估价为4五星，好市价估价为2五星，溢价综合估价为3五星。(估价适用范围：1 ~ 5五星，最很低5五星)

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