安信证券：把握游戏估值与业绩重建双主线 关注VR/AR催化

安信证券发布研究报告称，措施回暖、版号了了，RPG克拉通溢价下半年逐步整修。建议高度重视：1)举荐A股RPG龙头三七互娱(002555.SZ)、完美世界(002624.SZ)、吉比特(603444.SH)。2)重点举荐2023年高成长性标的恺英网络(002517.SZ)，高度重视系列产品或的公司治理有极大化变化的巨人网络(002558.SZ)、游族网络(002174.SZ)等。3)高度重视VR/AR等表达方式裂解，举荐标的恺英网络(VRRPG)、宝通高科技(300031.SZ)(VRRPG)，高度重视姚记高科技(002605.SZ)(NFT)，昆仑万维(300418.SZ)(AIGC)等。

▍安信证券主要观点如下：

RPG行业共历程过2018年(3年初-12年初)、2021年(8年初-次年4年初)两次RPG版号照旧，措施导向分别是希望精品RPG与落实未成年人必要措施。

复盘第一次RPG版号暂照旧放后的RPG克拉通走势，历程溢价上扬、横盘期、溢价整修三大过渡阶段。第一过渡阶段(2018.3-2018.12)：版号停滞随之而来悲观焦虑，RPG克拉通溢价过后上扬;第二过渡阶段(2018.12-2019.9)：版号逐年初发给，RPG的公司有系列产品随之获批，获批与网易之间存在间隙时间间隙，低价处于观望状态;第三过渡阶段(2019.9-2020.7)，RPG新系列产品随之网易，流水过后验证，获利过后兑现，RPG克拉通快速整修溢价。叠加云RPG表达方式裂解，RPG克拉通溢价进一步攀升。

当前处于第二次RPG版号暂照旧放的横盘期(2022.4至今)，基本RPG的公司子公司系列产品随之获得版号，2022年11/12、2023/1分别发给版号70/84/88款，数量与密度均停滞不前提升。原订2023年RPG的产品将从Q1起大部分网易，RPG克拉通随之进入溢价整修过渡阶段，行业整体趋势向好，溢价所在之处下半年放于。

很低可有物理现象叠加的产品大部分网易，RPG的公司获利原订迎来普遍性快速增长，但原订获利增速分立较多。

2023年RPG的公司国际间外大公司过渡阶段性加剧，一方面，国际间抢到版号的战略物资系列产品大部分网易，的产品扎堆将导致水量分散，获客成本提升，营销及拓展费用可能增加;另一方面，出海大公司已趋向一触即发，国际间RPG产品已熟悉海外发行流程，海外低价告别高快速增长过渡阶段。2023年RPG的公司普遍性战略物资比较丰富的系列产品Pipeline，主要是2021-2022年版号暂照旧放积压的项目。

该行原订2023年RPG的公司在2022年很低可有+丰富系列产品Pipeline的双重物理现象下普遍性只能借助于恰巧快速增长，但由于国际间外RPG低价大公司均加剧，RPG的公司的产品密度不齐，RPG的公司综合统治力不一，RPG的公司的获利增速原订分立相对较多。

此外，该行认为2023年是硬体大年，苹果MR等重磅硬体的发布利好VR概要研发商，RPG作为高科技属性超群的一类概要下半年率先受益，VR/AR等表达方式裂解下半年进一步拉升整体溢价低水平。

风险若有：行业大公司发展趋势恶化、系列产品项目网易后不及预料、监管措施影响。

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