华安证券：给予恒星科技购入评级

2021-12-31华安证券作价有限母公司王洪岩,许勇其,王亚琪,李煦阳对恒天狼星科技(002132)进行研究并公开发表了近期《有机硅项目在此之前交付使用，敞开业绩增加空间》，本报告对恒天狼星科技给出转手下调，当前跌幅为5.97元。

恒天狼星科技(002132)

母公司事件

母公司的香港）股份有限公司香港）股份有限公司母公司恒天狼星化学“ 总产量 12 万吨高性能有机硅薄膜项目”试采购方案获专家组入围者通过， 在此之前重回试采购期中。

项目选址的设计贵， 基本权利长期采购成本占贵

母公司于 18 年的设计有机硅项目， 项目建设地位于鄂尔多斯(600295)市达拉特旗达拉特政治经济新区。 该产业园区的区位占贵突出，具方便的城市交通和较为完备的产业协同，最大限度母公司有机硅企业构建两大成本占贵。 ①地理位置贵越， 交通货运条件方便，物流成本低。 该产业园区坐落达拉特旗坐落呼、包、鄂金三角内陆， 临近包神的铁路和包东高速公路，产品及原料可通过汽车和火车货运。 ②产业园区内资源多样， 可就近购买质贵价廉的原料。产业园区内有多家微电子企业， 配套盐酸、甲醇以及低压蒸汽等原料。 母公司不仅能购买低于港澳地区商品价的甲醇（达便宜 400 元/吨），而且可通过产业园区内管道直接输送到原料， 就近取材下降短途货运成本。

有机硅项目在此之前交付使用， 火力发电无罪释放支撑业绩增加刚性

母公司有机硅项目入围者通过，在此之前重回投料试采购期中。 现今产线电源逐步开启并重回投料采购环节，预定本年一月份首批产品能急于出厂。 母公司本年著手无罪释放 70-80%火力发电，并且按照现今商品定价估算，母公司有机硅产品单吨资本达 4000 元/吨，预定该企业本年能至少借助于 3 亿元资本，都未大幅外层母公司业绩。

投资建议

随着有机硅项目火力发电无罪释放， 母公司形成以莱米及微电子新材料为主的双主业转型轴线，收益能力都未更快进一步提高。 我们预定母公司 2021-2023 年借助于总额 33.2/72.4/89.3 亿元，借助于归母净资本 1.7/9.4/12.3 亿元，当前跌幅对应 PE 共五 45/8/6 倍，给予“转手”下调。

后果提示

项目建设比不上预期； 原料定价波动，下游需要比不上预期等

该股最近90日内共有2家部门给出下调，转手下调2家；过去90日内部门期望均价为10.24；证券之天狼星市价分析来进行显示，恒天狼星科技（002132）好母公司下调为2天狼星，好定价下调为1.5天狼星，市价整体下调为1.5天狼星。(下调范围：1 ~ 5天狼星，最高5天狼星)