如约而至！2022年股神巴菲特持股信全文

在原属后的九年中的，哈斯巴德的所有者眼睁睁地就让子公司的净负债从5140万美元跌至2210万美元。这种下降在一定相对上是由股票低价套现、欠重新考虑的股息和厂房关闭遭受的。但数千名职员9年的努力也产生了经营者亏损。哈斯巴德的陷入困境并不一定相像：取而代之英格兰的建筑业业早就悄无声息地进到了困难重重而不可逆转的失踪之旅。

在原属后的9年中的，财政部也因哈斯巴德的问题而蒙受严重损失。在此期间，这家子公司将近只向政府缴纳了337，359美元的金额——可怜啊，每天才100美元。

1965月内，心中的有了碰巧。哈斯巴德改任了取而代之管理制度层，重取而代之配置了可用的金额，并将近乎所有的金额投入投入生产到各种较佳的销售业务中的面，其中的面部分销售业务这些年来之在此之前得益于。将金额先之外资与复利的军事力量相融合，遭受了了神奇的敏感度，股份们致富了。

某种程度反驳的是，哈斯巴德的所有者并不一定是这次返航更改的唯一受益者。他们“沉默的携手项目”，即财政部。随后从该子公司收取了数百亿美元的金额。还记得每天100美元吗？今日，哈斯巴德每天向财政部付清分之一900万美元。

公平地话说，我们的股份某种程度否认—只不过某种程度大肆宣扬—哈斯巴德的繁荣是由于子公司在澳大利亚货运而得到大力培养的。 如果不能哈斯巴德，我们的国家所在1965年以后的几年中的之在此之前亦会乏善可陈得非常出色。 然而，如果不能我们在澳大利亚的家，哈斯巴德忍耐不能当作那时候的样子。 当你碰到国旗时，叮嘱话说声先方知。

从1967年以860万美元入股National Indemnity开始，哈斯巴德早就当作保险“伸缩”贷款的世界领导成员者—这些我们持有人并可以之外资的贷款，但仅限于我们。 包括一笔比起较大的人寿保险总收入在内，哈斯巴德的总伸缩贷款已从我们进到保险销售业务时的1900万美元下降到1470亿美元。

到目在此之前为止，这些伸缩贷款的投入生产成本可以微不足道。 虽然我们个人经历过好几年保险严重损失加货运费超过退休金的情况下，但总体而言，我们从遭受了上市贷款的持有人户之外活动中的面授予了55年的适度收益。或许注意不可或缺的是，伸缩金非常具有黏连续性。 我们保险销售业务的贷款每天都在来来去去，但它们的总金额不能再次出现急剧下降。 因此，在伸缩负债之外资时，我们可以从长远重新考虑。

如果你还不感天份伸缩金的概念，我建议你参考第5页的长篇解读。 令我不快的是，我们的伸缩金本年增大了90亿美元，这种意味的累积对哈斯巴德的所有者来话说很不可或缺，但却不能反映在我们的GAAP（“公认亦会计规范”）的金额和银行存款统计数据中的面。

我们在保险业创造的不小意味，较大相对上要毫无疑问哈斯巴德在1986年聘用阿特拉•贾殷（ Ajit Jain．）时的好固执。 我们第一次方知面是在一个周六的早上，我之后地问阿特拉他在保险大型企业的个人经历。 他回答话说：“不能。”

我话说“人无完人”，然后就雇了他。 那是我的幸运日：阿特拉只不过是我能显然的最极致的选项。 更为棒的是，35年后的那时候，他之在此之前如此。

关于保险的终于一个打线连续性是：我认为，哈斯巴德的伸缩金很可能—但远非具体—能够在不遭受长期以来持有人严重损失的情况下下再一保持稳定。 但是，我可以赞同，在某些年中的，我们将个人经历这种严重损失，也许牵涉到非常大的数额。

哈斯巴德在应对浩劫连续性事件上都的控制能力是其他保险子公司所不能的—在我和亨利去世后，这一这两项权威将得益于下去。

我们的四巨头

通过哈斯巴德，我们的股份包括数十家跨国子公司。 而其中的面一些子公司又包括自己的一系列合资子公司。 例如，Marmon有超过100个单独销售业务，从租赁支线车厢到投入生产商医疗设备。

尽管如此，我们“合引述”销售业务子公司的货运占到了哈斯巴德子公司意味的较大一部分。 名列在此之前茅的是我们的保险子公司集群。 哈斯巴德只不过包括该控股公司100%的股票低价，我们之在此之前叙述过该控股公司可观的伸缩贷款。 我们为支持者这些保险子公司的尽力而投入投入生产的巨额贷款，促使缩小了这些保险子公司的之外资负债。

保险销售业务是为哈斯巴德都对的。系列产品忍耐不能取而代之，营收通常亦会随着在经济上下降和通货膨胀而增大。此之外，诚孝和投资者将忍耐不可或缺。我们子公司能够而且一定亦会经营者得较好。

当然，还有其他一些保险子公司包括出色的商业模式和在此之前景。然而，要激活哈斯巴德的经营者模式近乎是不可能的。

洋葱，按月内银行存款数值，是我们的亚军，是我们另一种多种类型的持仓。在这中的，我们的持股分之一仅有为5.55%，很低一年在此之前的5.39%。这个涨幅听起来像是小菜一碟。但重新顾及洋葱2021年的金额中的面，每0.1%的持股都是1亿美元。我们并不一定能总成本哈斯巴德的贷款来进行和记，洋葱的套现起了功用。

只不过或许一提，那就是只有洋葱的股息才亦会被计入哈斯巴德的公司财务统计数据。本年，洋葱付清了我们7.85亿美元的股息。然而，按照我们在洋葱子公司的“持股票低价额”，收益超越了惊人的56亿美元。该子公司保留了部分收益用于套现洋葱股票低价，这一故意值我们给它一个大大的先为。洋葱子公司才智横溢的高级顾问执行官霍金斯-罗伯茨将洋葱系列产品的用户当作自己的初恋，这无可厚非，但他的其他反对者也或许注意受益匪浅。

BNSF，我们的第三大持仓，之在此之前是澳大利亚商业的头号动脉，它是这个国家所和哈斯巴德不可或缺的负债。如果BNSF运输的系列产品改为卡车运输，那么澳大利亚的碳排放量将井喷。

BNSF 2021年的收益超越了周内的60亿美元。这中的需要反驳的是，我们谈论的是我们更喜欢的老式线连续性：减半税款、税收、折旧、摊销和所有范例计提后的收益。（我们的这种线连续性也警告了一个忠告：随着股市上涨，对收益的来进行“更改”，礼貌的话其实，早就显得更为加频繁，也更为加可行。恕我直言，牛市造就了公司财务造假．．．）

BNSF的火车本年两车了1.43亿英中的，运送了5.35亿吨货物。原则上名声都远远超过了其他任何餐馆澳大利亚支线子公司。你可以为你的支线感到骄傲。

我们另一只重仓股BHE在2021年卖了周内的40亿美元。这比2000年的收益1.22亿美元下降了30多倍，那一年哈斯巴德第一次出售了BHE的股票低价。今日，哈斯巴德持有人该子公司91.1%的股票低价。

BHE的社亦会变迁名声与其公司财务净资产一样引人注目。该子公司在2000年不能风能，也不能太阳能电池燃煤。此前，它只是被认为是澳大利亚可观的用电事业大型企业中的面一个比起较取而代之的、较大的与会者。随后，在亚伯拉罕-索尼尔和帕克-哈恩的领导成员下，BHE当作了餐馆地方政府子公司（叮嘱不要抱怨），以及澳大利亚风能、太阳能电池和电网孝息技术的领军跨国子公司。

帕克关于这些名声的统计数据出今日A-3和A-4页。你亦会推断出那中的的解话说无论如何不是每每流行的“洗绿”童话故事。早在2007年开始，BHE每年都能简要解话说其在可先生能源和电网上都的计划书和净资产。

打算促使了解这些接收者，叮嘱访问BHE的网站brkenergy.com。在那中的，你亦会碰到该子公司向来之在此之前在实施应对气候推移的意在，这些意在能量消耗了其所有的总收入。但在此之前方有更为多的帮助。BHE包括较佳的管理制度、经验、投资者，可以意味着国家所对大型用电项目的需求量。

之外资

今日让我们来谈谈我们无济于事的子公司，这个条目先次说明了洋葱。下面表格请注意了我们持仓银行存款仅有的15只股票低价，其中的面几只是哈斯巴德的两位长期以来之外资老板理查德•库姆斯（Todd Combs）和特德•韦施勒（Ted Weschler）选项的。到2021月内，这对明星之外资老板对340亿美元的之外资包括完全的权力，其中的面许多之外资都不能超越我们在表中的面适用的东门槛值。此之外，理查德和特德管理制度的相当大一部分贷款普遍存在哈斯巴德大中华区跨国子公司的各种年金计划书中的面，这些计划书的负债未曾还包括在此表中的面。

除了正文位置的西方人控股（Occidental holding）和各种债券头寸之外，哈斯巴德哈撒韦子公司还包括卡夫亨氏（Kraft Hein）26.6% 的利益 （引入“的股份”方式数值，而非低价意味，意味为131亿美元）和Pilot 子公司38.6%的利益。Pilot子公司是旅游中的面心的龙头跨国子公司，该子公司本年的总收入为 450 亿美元。

自从我们在 2017 年出售了Pilot 的股票低价以来，这部分股票低价已来进行了“的股份”亦会计处置。在2023月内，哈斯巴德将出售Pilot的额之外利益，这将使我们的管理权大大提高到80%，并导致我们在借款人中的面充分导入Pilot的金额、负债和负债。

澳大利亚中的面央银行

哈斯巴德的负债负债表包括1440亿美元的金额和金额等价物（不包括持有人的BNSF和BHE）。其中的面，1200亿美元以澳大利亚中的面央银行的范例持有人，全部在一年仅有仅有到期。这使哈斯巴德为1%匿名持有人的中的面央银行中的面的分之一1⁄2发放了贷款。

亨利和我已尽力，哈斯巴德（连同我们除BNSF和BHE以之外的合资子公司）将始终持有人超过300亿美元的金额和等价物。我们想要您的子公司在公司财务上不可否认，绝不依赖陌生人（甚至朋友）的善意。我们俩都更喜欢睡个好觉，我们想要我们的担保、保险索赔人和您也这样做。

但是需要1440亿美元之多？

我向你尽可能，这笔巨款并不一定是爱国主义的疯狂乏善可陈。亨利和我也不能失去对跨国子公司管理权的压倒连续性偏好。无论如何上，80年在此之前的1942年3月初11日，当我出售了三股Cities Services这两项股时，我第一次乏善可陈出反驳的热爱。它们的投入生产成本是114.75美元，总成本了我所有的一贫如洗。（次日道琼斯工业将近指数收于99点，这一无论如何某种程度向你喊话：忍耐不要做空澳大利亚。）

在我最初遭到亏损之后，我总是将至少80%的净负债之外资在股票低价上。在那段时间中的，我最注目的完全是100%—今日始终如此。哈斯巴德目在此之前在跨国子公司中的面80%左右的仓位，是我未曾能认出符合我们长期以来持有人规格的整个子公司或其中的面一小部分（才会销售的股票低价）的结果。

亨利和我在过去不时忍受着类似的重仓金额状况。这些时期在此之前不是令人厌烦的，也不是永久连续性的。而且，幸运的是，在2020年和2021年期间，我们有一个温和的有话说服力的替代拟议来部署投资者。叮嘱在此期间阅读。

股票低价套现

我们可以通过三种方式增大您的之外资意味。第一种方式始终是我们心目中的面的重中的面之重：通过实质上下降或入股来大大提高哈斯巴德控股销售业务的长期以来净资产控制能力。那时候，实质上帮助产生的许诺远很低入股。然而，与哈斯巴德的森林资源相比，这些帮助的投入生产能力较大。

我们的第二个选项是出售许多匿名交易系统的较佳或优秀跨国子公司的非控股部分利益。有时，这样的可能连续性既众多又极具话说服力。然而如今，我们近乎不能推断出什么能让我们兴奋的东西。

这在较大相对上是因为一个真理：长期以来低利率推动所有总括之外资的投入生产成本上涨，无论是股票低价、公寓、农庄、天然气等等。其他因素也亦会影响估值，但利率始终很不可或缺。

我们创造意味的终于一条途径是套现哈斯巴德的股票低价。通过这个简单的故意，我们增大了您在哈斯巴德包括的许多受控和非受控跨国子公司中的面的比率。当投入生产成本/意味等式正确地时，这条途径是我们增大您财富的最简单、最具体的方式。（除了为持续股份增大意味之外，其他几方也授予了金额：套现对套现股票低价的要借钱方和社亦会变迁都有一定的用处。）

比如说间，随着替代正向显得不能话说服力，套现对哈斯巴德子公司的股份来话说显得很有意味。因此，在过去两年中的面，我们套现了日和2019月内之外部流通股的9%，总投入生产成本517亿美元。这笔开支使我们的长期以来股份包括哈斯巴德所有销售业务的分之一10%，无论这些销售业务是旗下包括（如BNSF和GEICO）还是部分包括（如百事和巴恩斯）。

我打算务实的是，要使哈斯巴德子公司的股票低价套现有意味，我们的股票低价必须发放适当的意味。我们不打算为其他子公司的股票低价多先多，如果我们在套现哈斯巴德股票低价时开支过高，那就得不偿失。从本年月内到2022年2月初23日以来，我们以12亿美元的投入生产成本套现了更为多股票低价。我们的胃口始终较大，但将始终取决于投入生产成本。

某种程度反驳的是，哈斯巴德股票低价的套现帮助有限，因为它包括一流的之外资者系统化。如果我们的股票低价被短期股票市场大量持有人，其投入生产成本波动和交易系统量都能大大缩放。这种塑造将为我们发放更为多通过套现创造意味的帮助。尽管如此，亨利和我更为更喜欢我们包括的股份，尽管他们令人看重的借钱入并持有人的态度限制了长期以来股份从帮助连续性套现中的面获利的相对。

终于，哈斯巴德子公司特有的一个非常容易被忽视的意味数值：正如我们所研讨的，正确地多种类型的保险“伸缩金”对我们来话说很有意味。碰巧的是，套现亦会自动增大每股“伸缩金”金额。这一进制在过去两年中的面下降了25%——从每股“A”类股79387美元增加一倍99497美元，如在此之前所述，这在一定相对上毫无疑问套现。

一个了不起的女人们和一个了不起的老板

本年，安东尼安德森去世。安东尼是哈斯巴德座落在威奇托的合资子公司TTI的创始人充任高级顾问执行官。在他的一生中的面—无论是在他的事业中的面还是在他的个人追求中的面—安东尼都悄悄地展示了亨利和我所看重的所有品质。他的童话故事某种程度被宣扬。

1971年，当浩劫遭遇时，安东尼正在通用动力子公司被选为采购代理。在失去一份巨额军备合分之一后，该子公司聘用了包括安东尼在内的数千名职员。

由于他的第一个堂兄弟姐妹紧接著呱呱坠地，安东尼决定赌上自己，用他的500美元一贫如洗创建了Tex-Tronics子公司（其后更为名为 TTI）。该子公司开始销售小型真空管，第一年的销售额总计112000美元。如今，TTI子公司销售超过100万种不同的商品，年销售额远超77亿美元。

但回溯到2006年：时年63岁的安东尼发觉对家人、充任职和同事都很满意。但他有一个挥之不去的不安，因为他再一目睹了一位朋友的早逝，以及随之而来的对其家庭和跨国子公司的浩劫连续性后果。安东尼在2006年问自己，如果他意之外死去，许多依赖他的人亦会遭遇什么？

整整一年，安东尼之在此之前在为自己的选项而苦苦伤痛。把子公司要借钱给即使如此？从严格的在经济上角度来看，这种选项是最有意味的。毕竟，即使如此可以预方知到十分困难的“协同现像”——当入股方换除TTI的重复销售股份公司时，就可以节省投入生产成本。

但是，这样的入股这赞同还亦会保留其高级顾问公司行政官、法律技术顾问、人力森林资源部东门。因此，TTI子公司的同一其他部东门将被少数人重整。而且啊！如果需要一个取而代之的配送中的面心，入股方的故乡赞同亦会比圣路易斯更为受注目。

不管在财政上有什么用处，安东尼之后就得出结论，把子公司要借钱给即使如此不适合他。接着，他重新考虑找回一个金融业客户——这个物种曾被恰当地引述为杠杆入股子公司。但安东尼告诉他，这样的客户亦会专注于“复出解决方案”。谁告诉他那亦会是什么呢？ 重新顾及这一切，安东尼发觉不能天份把自己35年苦心经营者的实践中转交一个中的面间商。

当安东尼方知到我时，他解读了为什么他把这两个符合要求客户排除在之外。然后，他说明了了自己的陷入困境，用了比这更为委婉的字句——“在重新考虑了一年其他选项后，我打算把子公司要借钱给哈斯巴德，因为你是唯一留下来的人。”所以我提出了报价，安东尼答应了。一次亦会面，一顿点心，陷入僵局了一笔交易系统。

话说我们从此一贫如洗了爱人的孤独，这样话说都不足以理解。当哈斯巴德入股TTI时，该子公司有2387名职员。今日这个进制是8043。其中的面较大一部分下降遭遇在威奇托及其周边地区。子公司的净资产下降了673%。

每年，我都能接听给安东尼，告诉他他的薪水某种程度大大增大。每年，他都能告诉我，“我们可以下次先谈，罗日，我今日太忙了。”

当帕克•哈恩和我参加安东尼的悼念时，我们方知到了他的娶妻、孙辈、长期以来携手项目（包括TTI的继职员），以及马丁•钢琴伴奏（John Roach），他是哈斯巴德在2000年入股的威奇托餐馆子公司的在此之前高级顾问执行官。马丁把他的朋友安东尼引到克利夫兰，对人地告诉他我们亦会是绝配。

在悼念上，帕克和我听话说了很多安东尼默默支持者的人和的组织。他的仁慈是非凡的——总是致力于改善他人的孤独，尤其是威奇托的人。

在所有上都，安东尼都是个杰出的人。

固执——偶尔是非凡的固执——在哈斯巴德发挥了功用。如果安东尼和我不能联合的朋友马丁•钢琴伴奏，TTI也不能在我们这中的安家。但这份丰盛的幸运早餐仅有仅有是个开始。TTI之后就将哈斯巴德推向了其最不可或缺的入股。

每年秋天，哈斯巴德的总老板们都能聚集在四人，转远超几位高管的断言。我们有时亦会根据未来亦会入股的临近来选项全体亦会议临近，这意味着总老板们可以与取而代之合资子公司的高级顾问执行官方知面，并更为多地了解被入股方的户之外活动。

在2009年秋天，我们选项了威奇托，这样我们就可以访问TTI。此前，总部或许注意座落在圣路易斯的BNSF是我们持有人股票低价第三多的子公司。尽管有这么多的股票低价，我却在此之前不能去过这家支线子公司的总部。

我的助理黛布·博萨内克（Deb Bosanek）将总老板亦会的开幕晚宴安排在10月初22日。与此同时，那天我安排早一点抵远超去方知布莱克·罗斯（Matt Rose），他是BNSF的高级顾问执行官，我之在此之前看重他的名声。当我具体这个年份的时候，我并不一定告诉他我们的聚亦会将与BNSF在22日当月释出第二季度净资产统计数据同时举行。

低价对这家支线子公司的净资产反应不佳。“大萎缩”在那年第二季度新一轮爆发，BNSF的净资产情况下反映了这种萎缩。在经济上在此之前景也很黯淡，华尔街对支线或其他很多东西也不密切合作。

第二天，我先次与布莱克亦会面，并建议哈斯巴德将为支线子公司发放一个比作为上市子公司所能期许的更为好的长期以来归宿。我还告诉他哈斯巴德愿意付清的最高投入生产成本。

布莱克将这四人初转远超给了他的总老板和技术顾问。经过忙碌的11天后，哈斯巴德和BNSF月底了一项具体交易系统。在这中的，我要做一个相像的预测：BNSF将当作一个世纪后哈斯巴德哈撒韦子公司和我们国家所的极其不可或缺负债。

如果安东尼•安德森（Paul Andrews）不能将哈斯巴德当作TTI的合适归宿地，BNSF的入股就忍耐不能遭遇。

致谢

70年在此之前，我教了我的第一堂之外资功课。从那以后，我近乎每年都很享用与各个将近年龄的学校四人充任职，再度在2018年“退休”。

之在此之前以来，我难得一方知的年轻人是我之外孙所在的五年级班级。11岁的女孩在可容纳上扭来扭去，徬徨地就让我，直到我说明百事（Coca-Cola）及其著名的秘密配方。立刻，每个人都举起手来，我确孝了“秘密”对女孩来话说是一种诱惑。

授课和写出作一样，帮助我发展和理清了自己的简而言之。亨利引述这种周期性为猴现像：如果你和一只猴坐在四人，仔细地向它解读你的一个珍贵打线连续性，你可能亦会留下一只迷惑不解的哺乳动物，但你自己的有意识亦会更为模糊不清。

和大学校交谈则要合理得多。我促叮嘱他们在（1）这个孝息技术找充任职，（2）如果他们不需要钱的话，找他们打算找的人四人充任职。我否认，在经济上现实可能亦会干扰这种找回。即便如此，我促叮嘱学校们忍耐不要放弃追求，因为当他们认出那种充任职时，他们就不先是“充任职”了。

亨利和我，我们自己，在个人经历了一些早期的挫折后，走上了这条革命政府的道路。我们都是在我长兄的餐馆中的做充任职，亨利1940年，我1942年。我们每个人都被分摊了幼稚的勤务，报酬也并不一定多，这无论如何不是我们打算要的。其后，亨利开始从事法律充任职，而我则试图着要借钱交易所。我们对充任职的满意度始终不高。

终于，在哈斯巴德，我们认出了自己更喜欢做的心中的。除了极少数或多或少，我们今日早就与我们更喜欢和宠孝的人“充任职”了几十年。与安东尼•安德森（Paul Andrews）或我本年告诉过你的哈斯巴德家庭成员这样的老板人共事，是一种孤独新奇。在我们的总部，我们雇用正派和有才智的人-不能笨蛋。每年的将近流动率大概是一个人。

然而，我打算务实另一件事，它使我们的充任职显得古怪和满意都从为您充任职。对亨利和我来话说，不能什么比授予个人长期以来股份的宠孝更为或许的了。几十年来，他们转至我们，期许我们当作他们贷款的合理托管人。

显然，我们不能选项我们的股份，如果我们的经营者范例是合伙的话，我们可以这样做。任何人那时候都可以出售哈斯巴德的股票低价，并打算之后先出售这些股票低价。当然，我们亦会有一些这样的股份，就像我们亦会有指数基金持有人大量哈斯巴德股票低价，只是因为它们被建议这么做。

哈斯巴德的股份是一个可观的个人和家庭团队，他们选项转至我们，意愿比起“至死不渝”，到了一个不同寻常的相对。他们把较大一部分——有些人可能亦会话说是过多的存款托付给我们。

这些股份有时亦会否认，哈斯巴德可能远不是他们本可以显然的最佳选项。但他们亦会补充话说，在他们最满意的之外资实例中的面，哈斯巴德的排在靠在此之前。一般而言，那些对自己的之外资感到舒服的人，将比那些被不断推移的头条取而代之闻、据引述和尽力所影响的人授予更为好的许诺。

一个大股份既是亨利和我之在此之前寻求的“银行家”，也是我们在哈斯巴德做决策时之在此之前重新考虑的“银行家”。我们打算对他们话说：“为你们‘充任职’感觉较好，我们感谢你们的宠孝。”

铜奖股份亦会

年份早就具体。哈斯巴德子公司将于4月初29日（周一）至5月初1日（周日）在克利夫兰举行铜奖股份亦会。关于股份亦会的显然写出在A-1和A-2页。克利夫兰顾虑地准备好着你的早些，我也一样。

我要用一个广告来告一段落这封孝。“表弟”麦克-创业者设计了一款浮式“派对”游艇，目在此之前由哈斯巴德合资子公司Forest River投入生产。这款游艇将于4月初29日在哈斯巴德股份亦会上释出。而且，仅有在两天时间内，股份可以以10%的消费出售麦克的杰作。你们的总老板长亦会借钱一艘供家人适用，转至我吧。

2022年2月初26日

罗日·创业者 总老板长